从长期来看，全球财富分配不均、阶层固化，民粹主义兴起，逆全球化或是未来10年经济的长期扰动之一。但短期来看，展望2020年，国内政策发力、美国大选在即或推动中国和美国贸易谈判，以及全球库存已在低位或对全球包括中国在内的主要经济体短期经济动能有推动作用，经济动能底部有望在一季度出现，后续将企稳或小幅反弹。 ] 

　　通胀方面，经济学家们预计2020年CPI同比增速将升至3.38%，通胀压力依旧存在，PPI同比增速将升至0.42%。投资方面，固定资产投资增速小幅上升至5.26%，房地产投资增速放缓至6.98%。消费方面，2020年社会消费品零售总额同比增速为8.03%，与2019年持平。贸易方面，2020年进口和出口预期分别上升至2.68%和1.73%，年贸易顺差降至3950亿美元。 

　　政策方面，经济学家们预计今年底一年期LPR利率（贷款市场报价利率）将下调至3.95%（预测中位数）。同时他们预计央行在1月6日下调存准之后将继续降准。2020年新增贷款增至18.17万亿元、社会融资总量预计增至23.64万亿元，M2同比增速也将升至8.37%。 

　　截至12月31日，2019年第一财经研究院人民币名义有效汇率指数（NEER）下跌1.19%，收于89.83；剔除通胀因素后，第一财经研究院人民币实际有效汇率指数（REER）上涨4.44%，收于112.22。经济学家们预计到2020年年中人民币对美元汇率将为6.96，年底时为6.95。 

　　信心指数：高于50线 

　　信心指数（2019年12月） 

　　平均值50.16 

　　最大值52 

　　最小值48 

　　2020年1月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.16，半年来首次高于50线。给出预测数据的经济学家们认为未来一个月国内经济压力将有所缓和，整体走向扩张。其中，最高预估值52来自国泰君安花长春，瑞穗证券周雪给出本次信心指数预测值的最低值48。 

　　德勤中国许思涛表示，就2019年宏观经济形势而言，中国经济的长期放缓将持续，但周期性减速正在扭转。随着基础设施投资的逐步复苏，以及更多信贷流向私营部门，制造业以及服务业将会回暖。 

　　许思涛称，总体来说，基于2019周期性减速的扭转，2020年的增长前景正在改善，并且将成为金融体系紧张状况的缓和剂。他认为政策制定者能够有效把控全局，防止实体经济遭受重大的金融冲击。除此之外，政策制定者们会继续把风险控制置于刺激性增长之上，货币政策将更为克制。 

　　毕马威康勇认为，2020年是极为关键的一年，是全面建成小康社会和“十三五”规划的收官之年。去年12月的中央经济工作会议已经明确指出，今年经济政策以“稳”为主，政府将会采取必要的货币政策和财政政策保证宏观经济运行在合理区间。近期的全面降准、加快地方政府债券发行等措施都清晰地体现了这一政策方向。 

　　GDP：2020年经济增速放缓 

　　GDP（2019年12月） 

　　平均值6.13 

　　最大值6.2 

　　最小值6.0 

　　经济学家们预计2019年度GDP增速将低于2018年度，预测均值为6.13%，中位数为6.1%。本月接受第一财经调研的21位经济学家对2020年GDP增速的预测均值为5.96%，中位数为6%。其中10位经济学家预计增速为6%，8位经济学家预计会低于6%，还有3位给出了高于6%的预测。 

　　京东金融沈建光认为，2020年是值得期待的，现有条件下实现6左右增速的概率也很大。究其原因，一是中国和美国第一阶段协议已经达成，外部环境的改善对出口恢复的意义重大，市场悲观预期也将因此而发生积极变化；二是目前的政策面持续保持宽松，逆周期政策的力度丝毫没有减弱，而中长期的各项改革如支持民营经济发展、土地制度改革等均在酝酿之中，对外开放也在阔步前进。 

　　中银国际陈卫东认为，2019年中国经济发展面临的内外部环境更趋复杂，经济下行压力持续增大。中国政府加大政策逆周期调节力度、积极实施“六稳”政策，经济总体运行仍在合理区间，前三季度GDP增长6.2%，预计全年增长6.1%左右。展望2020年，中国经济发展的任务十分繁重，同时面临的风险和挑战增多。宏观政策要坚持底线思维，增强忧患意识，建议把稳增长尤其是“保六”作为宏观调控政策的核心。 

　　物价：2020年CPI和PPI同比增速均高于2019年 

　　CPI（%）PPI（%） 

　　平均值4.59-0.38 

　　最大值4.90.2 

　　最小值4.2-1.4 

　　调研结果显示，经济学家们预计2019年12月CPI同比增速将高于上月，由上月公布值（4.5%）上升至4.59%。参与调研的22位经济学家中，瑞穗证券周雪给出了最大的预测值4.9%，招商证券谢亚轩给出了最小预测值4.2%。2020年度CPI同比增速预测均值为3.38%，高于2019年度预测均值（2.88%）。其中最大值4%来自兴业证券王涵和国泰君安花长春，最小值2.5%来自毕马威康勇。 

　　经济学家们预计2019年12月PPI同比增速将由上月（公布值-1.4%）上升至-0.38%。其中预测最高值0.2%来自招商证券谢亚轩，而最低值-1.4%则来自中银国际陈卫东。参与调研的经济学家预计2020年PPI同比增速为0.42%，高于2019年预测均值（-0.32%）。 

　　兴业证券王涵预计，CPI继续上升，但速度放缓；PPI降幅进一步收窄。去年12月，36个城市猪肉平均零售价与环比季节性之间的差值明显收窄，平均批发价格环比低于季节性规律，猪肉对CPI上行的影响暂时有所缓和。但由于基数原因，12月CPI同比仍将上行。受近期基本面有所企稳以及基数效应影响，PPI同比降幅将继续收窄至-0.2%，PPI在2020年一季度有望转正。 

　　社会消费品零售总额：今年消费较为平稳 

　　社会消费品零售总额增速（%） 

　　平均值7.86 

　　最大值8.3 

　　最小值7.4 

　　调研结果显示，去年12月社会消费品零售总额同比增速预测均值为7.86%，较上月公布的11月数据（8.1%）有所下降。其中，8.3%的最大值来自民生银行(6.320, 0.03, 0.48%)温彬，兴业证券王涵给出了最小值7.4%。 

　　2020年全年社会消费品零售总额同比增速预测均值为8.03%，持平于2019年增长预期。其中民生银行黄剑辉给出了最高值8.5%，而野村国际陆挺给出了最低值7.4%。 

　　招商银行(38.850, 0.44, 1.15%)丁安华表示，2019年汽车消费拖累社零增长，石油制品消费、涉房消费持续低迷。2020全年增速预计在8%左右。首先，汽车销售对消费的拖累或将改善。2020年或将出台的促进汽车消费的政策可能推动汽车消费增速企稳回升，汽车消费也将不再对社会消费品零售总额增速形成明显拖累。 

　　其次，地产相关消费增速或在下行中趋稳。由于2020年房地产销售增速大概率延续下行趋势，因此，预计地产相关消费表现仍将低迷，但随着部分城市的房地产调控政策的边际放松，地产相关消费的增速也有望止跌企稳。 

　　最后，社会总抚养比的提升或将一定程度上制约社会消费品零售总额增速上行。人口老龄化是决定居民消费增速的长期且根本的因素。从我国社会消费品零售总额增速与社会总抚养比的走势来看，除2003年“非典”及2008年次贷危机等外生冲击导致二者出现较大偏离外，其他年份二者都具有高度的相关性。应该看到，劳动人口抚养压力的提高会对消费支出金额、消费习惯与结构产生重要影响，开放二孩的政策不仅尚无法对劳动人口形成补充，更无法对冲劳动力人口下降与老年人增加对消费的负面效应。因此，这决定了社会消费品零售总额增速很难回到过去高速增长的状态。 

　　工业增加值：2020年增速下降 

　　工业增加值增速（%） 

　　平均值5.88 

　　最大值6.5 

　　最小值5.0 

　　调研结果显示，2019年12月工业增加值同比增速预测均值为5.88%，低于统计局公布的11月值（6.2%）。其中海通证券(15.480, 0.28, 1.84%)姜超给出了最小值5%，德商银行周浩给出了最大值6.5%。 

　　2020年工业增加值增速预计将较2019年回落，全年工业增加值同比增速预测均值将由2019年的5.64%下降至5.26%，其中摩根大通朱海斌给出了5.8%的最高预测值，而最低值4.4%则来自野村国际陆挺。 

　　海通证券姜超表示，高炉开工回升，发电耗煤略降。去年12月最后一周全国高炉开工率升至66.7%，Mysteel样本钢厂钢材产量增速略降，但12月前4周钢材产量增速明显高于11月。受2018年同期高基数影响，12月六大集团发电耗煤同比增速降至5.8%，较11月有所回落，但仍处于2019年内较高水平，意味着工业生产依旧较旺，12月工业生产有望保持稳定。 

　　固定资产投资增速：2020年有所上升 

　　固定资产投资增速（%） 

　　平均值5.20 

　　最大值5.4 

　　最小值5.0 

　　经济学家们预计，2019年固定资产投资增速均值为5.2%，持平于统计局公布的11月值。其中，招商证券谢亚轩给出了最高值5.4%，招商银行丁安华给出了最低值5%。2020年固定资产投资增速可能较2019年有所上升，经济学家预测均值为5.26%。 

　　兴业银行鲁政委表示，从企业投资前瞻指数、PMI中的企业经营预期等前瞻指标来看，企业生产经营预期有所改善，制造业投资可能稳定在低位。此外，第三季度以来房地产销售同比回暖，有利于改善房地产企业的现金流，使房地产投资继续展现出韧性。因此，他预计2019年12月固定资产投资增速可能稳定在5.2%左右。 

　　房地产开发投资：2020年增速回落 

　　房地产开发投资增速（%） 

　　平均值9.98 

　　最大值10.8 

　　最小值8.0 

　　调研结果显示，2019年房地产开发投资累计增速的预测均值为9.98%，较统计局公布的11月值（10.2%）下降0.22个百分点。参与调研的经济学家中，德勤中国许思涛给出了最高值10.8%，国泰君安花长春给出了最低值8%。经济学家们预计2020年全国房地产开发投资同比增速将回落至6.98%。 

　　新时代证券潘向东预计2020年房地产投资增速将小幅下滑，韧性犹存：1．土地购置费前低后高。100大中城市成交土地溢价率大致领先土地购置费增速21个月，据此推测，2020年土地购置费增速可能在上半年回落，下半年上升。2．建安投资增速缓慢下滑。随着房屋新开工的回落与竣工的修复，历史上建安投资增速往往趋于下行，但由于当前地产竣工增速依然处于历史低位并显著低于新开工增速，这将导致短期建安投资增速不会过快下行。 

　　外贸：2020年贸易顺差减少 

　　贸易顺差（亿美元） 

　　平均值489.26 

　　最大值602 

　　最小值259.6 

　　2019年12月13日，中国和美国就第一阶段经贸协议文本达成一致，贸易摩擦带来的压力在2020年将有所缓解，经济学家们预计，2020年进出口同比值均将高于2019年预测值，但贸易顺差可能出现下降，2020年贸易顺差的预测均值为3954.57亿美元，低于2019年预计值（4394.01亿美元）。 

　　国泰君安花长春表示，2019年12月PMI新出口订单指数与进口指数双双回升，前者上升1.5个点，后者上升0.1个点，分别达50.3%、49.9%。出口重回荣枯线上，反映出需求端外需改善强于内需。一方面全球制造业企稳带来外需弱改善的支撑，另一方面由于春节较早出口或存在一定的“抢跑”因素两方面共同对出口回升带来支撑。12月进出口均存在显著的低基数影响，因此贸易数据层面大概率也将出现显著改善。 

　　新增贷款：2020年新增贷款预计将高于2019年 

　　新增贷款（亿元） 

　　平均值11422.62 

　　最大值12910 

　　最小值9000 

　　经济学家们预计，本周将会公布的2019年12月新增贷款将由上月公布值（13900亿元）降至11422.62亿元，2019年全年新增贷款预计为16.84万亿元，2020年这一数值将继续上升至18.17万亿元，在对2020年的预测中，最小值16万亿元来自海通证券姜超，最大值19.5万亿元来自交通银行连平。 

　　民生银行黄剑辉认为，企业贷款方面，逆周期调节政策驱动下，基建类项目贷款将支撑企业中长期贷款继续同比多增，春节提前也有利于企业短期贷款扩张。居民贷款方面，春节前消费与按揭贷款韧性将支撑居民贷款稳健增长。预计2019年12月新增人民币贷款1.2万亿元。 

　　社会融资总量：2020年社融总量较2019年上升 

　　社会融资总量（万亿元） 

　　平均值1.57 

　　最大值1.8 

　　最小值1.1 

　　调研结果显示，2019年12月社会融资总量预测均值为1.57万亿元，较央行公布的11月数据（1.75万亿元）有所下降。其中，招商证券谢亚轩给出了最大值1.8万亿元，瑞穗证券周雪给出最小值1.1万亿元。2019年度社会融资总量预计为21.92万亿元，2020年社会融资总量或增至23.64万亿元。 

　　兴业银行鲁政委认为，信贷方面，我国的信贷投放有较强的季节性特征，12月新增贷款规模往往较11月出现回落。表外融资方面，2019年12月信托到期量显著上升，可能使新增信托贷款下降。总体来看，12月新增社融规模可能下降到1.6万亿元。 

　　M2：2020年增速高于2019年 

　　同比（%） 

　　平均值8.33 

　　最大值8.5 

　　最小值8.1 

　　经济学家们预计，2019年12月M2同比增速将从央行公布的11月水平（8.2%）上升至8.33%。其中，国泰君安花长春、招商证券谢亚轩和招商银行丁安华给出了最大值8.5%，瑞穗证券周雪给出了最小值8.1%。2020年M2同比增速预计将升至8.37%。 

　　招商证券谢亚轩预计，12月金融数据相比11月整体保持平稳，M2同比增速将小幅上升。M1同比增速稳定在3.5%，信贷投放约1.25万亿元，新口径社融规模约1.8万亿元。高频数据显示，12月以来商品价格环比上升速度明显加快，而PPI同比增速已于10月见底。目前尚未看到货币政策收紧的信号，但就现有增长和通胀方面的数据推算，收紧压力在逐步增加。 

　　利率&存款准备金率：2020年央行将继续降准 

　　2020年1月6日，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，有18位经济学家认为今年央行将继续降准，同时，经济学家们预计今年底一年期LPR利率将会下调至3.95%。 

　　汇率：2020年人民币汇率将继续灵活波动 

　　截至12月31日，2019年第一财经研究院人民币名义有效汇率指数（NEER）下跌1.19%，收于89.83；剔除了通胀因素后，第一财经研究院人民币实际有效汇率指数（REER）上涨4.44%，收于112.22。经济学家们预计到2020年年中人民币对美元汇率将为6.96，同时，他们对年底人民币对美元汇率预期均值为6.95。 

　　官方外汇储备：高于上月数据 

　　外汇储备（亿美元） 

　　平均值31146.91 

　　最大值37196 

　　最小值30100 

　　1月7日公布的12月底官方外汇储备为31079.2亿美元，略低于经济学们的预期（31146.91亿美元）。经济学家们预计，2020年底这一数据将稳中有升，预测值为31152.03亿美元。 

　　政策 

　　工银国际程实认为，值此新旧年代交叠、市场争论纷杂之际，近日中央经济工作会议召开，为中国经济的未来运行勾勒出清晰图景。由本次会议展望2020年经济政策，关键在于理解好“增速与增质”、“稳健与灵活”两大平衡关系。在年度增速守住底线、季度增速灵活应变的目标搭配之下，逆周期调控的发力有望保持结构性、阶段性，由此腾挪出的政策空间将支撑深度改革施展拳脚，以实现长期潜在增速的稳健和长期增质的上行。 

　　国家信息中心祝宝良表示，2020年要在继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持经济运行在合理区间和就业基本充分的同时，坚定不移地贯彻创新、协调、绿色、开放、共享新发展理念，推动我国经济高质量发展。一要加快国资国企改革，推动国有资本布局优化调整，推出国资国企改革三年行动计划，着力解决国资经营、混合所有制、激励机制等问题。二是推动土地制度改革取得实质性突破，改革土地计划管理方式，形成土地要素市场，逐步释放出农村约4200万亩集体建设用地。三是加快落实区域发展战略，推进京津冀、长三角、粤港澳大湾区、海南自贸港等区域建设，构建全国发展的新动力源。